Prijava Registracija

Poduzetnički portal · Članak

Veličina slova: a A

15 Lis 2018

Kako objasniti aktualni burzovni potop?

Izvor: www.seebiz.eu · Autor: Velimir Šonje  

Kako objasniti aktualni burzovni potop?

Nakon što se najvažniji američki burzovni indeks S&P500 vratio s maksimalnih 2937 bodova na 2738 jučer (gotovo -7%), stvari izgledaju dramatično. Međutim, kao i uvijek, stvari treba sagledati u dugoročnoj perspektivi i u sprezi s kretanjima cijena drugih klasa imovina i kamatnih stopa.

Prvo, pogled godinu dana unatrag otkrit će signal gotovo 11%-tne korekcije još krajem siječnja i početkom veljače ove godine. Na kraju te korekcije na Labu je objavljen tekst pod naslovom „Jučer su se skršile američke burze, pa što onda“ u kojem se nalazi i ključna rečenica: ne treba paničariti, jer statistike realnog sektora ukazuju na nastavak rasta.

Rast se doista nastavio. Korekcija krajem siječnja i početkom veljače 2018. bila je tek ispuhavanje isprovocirano promjenom na čelu FED-a (Powell umjesto Yellen) i očekivanjem daljnjeg rasta kamatnih stopa. Stvari su se do lipnja konsolidirale, a onda je uslijedio novi rast do vrhunaca krajem rujna, a tek nakon toga – ova najnovija korekcija.

Na gornjoj i donjoj slici gledamo događaje pri kraju najduljeg bikovskog tržišta u modernoj povijesti. Denis Alajbeg je nedavno napisao krasan tekst o tome. Već sama činjenica da cijene imovina i većina najvažnijih gospodarstava uz manje prekide (poput grčke krize) rastu još od proljeća 2009. poziva na oprez. U tako dugim razdobljima rasta i akumulacije imovina često se akumuliraju skriveni problemi. Sve prema onom principu da se smeće vidi tek kad se voda povuče, tj. da se ne vidi dok je plima.

Znači li to da se bikovsko tržište bliži neumitnome kraju? Jedno je sigurno: kraju bikovskog tržišta danas smo bliži nego jučer. Ali, ako razmislite o toj rečenici, shvatit ćete da je ona informacijski bezvrijedna. Nešto poput onih najava katastrofe koje, ako se dovoljno uporno ponavljaju, jednom možda daju točnu prognozu.

Puko gledanje slika ne može dati odgovor na pitanje je li ovo kraj bikovskog tržišta. Ne mogu ni mnogo sofisticiraniji alati.

Na primjer, Shillerov CAPE (cyclicaly adjusted price earnings – omjer cijena i zarada kompanija prilagođen za poslovni ciklus) i nedavno izračunati TRCAPE (total return cyclically adjusted price earnings – omjer cijena i zarada kompanija prilagođen za poslovni ciklus i ukupan povrat na dionice koji osim dividendi uzima u obzir i benefite uslijed otkupa dionica od strane kompanija) nedvojbeno ukazuju na visoke valuacije: dionice vrijede 33-36 jedinica zarade po dionici. Valuacije su bile veće samo 1929. i 2000., a u oba slučaja slijedila su razdoblja višegodišnje stagnacije dioničkih tržišta.

Međutim, takve analogije nisu odveć korisne za donošenje zaključaka (analogije su inače vrlo loša metoda donošenja zaključaka). Promatranje gornjih slika može navesti i na druge vrste zaključaka:

Korekcije se događaju i na bikovskim tržištima. Uočite da je S&P500 stagnirao gotovo cijelu 2015. i prvu polovicu 2016. I u dugim ciklusima rasta događaju se korekcije i razmjerno dugoročne stagnacije. Jedna od najjačih korekcija na bikovskom tržištu desila se 1998. i nakon toga je tržište raslo još gotovo dvije godine.

Kamatne stope vode igru. Gledati Shillerove valuacije izvan konteksta razine kamatnih stopa nema smisla. Korelacija dugoročnih kamatnih stopa i indikatora poput P/E, CAPE i TRCAPE je visoka i od 1953. do danas korelacija s CAPE iznosi -0,53% na mjesečnim podacima. Općenito, više kamatne stope znače niže valuacije, i obratno, ceteris paribus (ako se druge stvari ne mijenjaju).

Rukovođen rezultatom (2), Donald Trump je svu odgovornost za korekciju svalio na FED označivši njihovu politiku dizanja kamatnih stopa „suludom“, a instituciju posve „izvan kontrole“. Takva je uglavnom bila i reakcija američkih poslovnih medija koji su prizivali oprez bivše guvernerke Janet Yellen i širili tvrdnje da gospodarstvo nije u tako dobrom stanju kao što se govori i da neće moći podnijeti rast FED-ove kamatne stope. FED je u malo više od dvije i po godine došao od 0,25% do aktualnih 2,25%.

No, još do jučer nitko se nije bunio zbog FED-ovog podizanja kamatnih stopa. Sa stopom nezaposlenosti koja je najniža u povijesti i stopom inflacije koja ozbiljno probija 2% logičnim se čini korigirati kamatne stope prema gore. Ali, kad dionička tržišta reagiraju, onda se ex post čini da se pretjeralo s kamatama.

Dakle, sada barem imamo dovoljno informacija da možemo postaviti pravo pitanje: je li započela (a) kratkoročna i omanja korekcija poput one s kraja siječnja i početka veljače ove godine, (b) značajna korekcija koja može ići i do 20-ak posto, nalik velikim korekcijama na bikovskim tržištima poput one iz 1998., ili (c) svjedočimo kraju najduljeg bikovskog tržišta u povijesti?

Za potonje trebamo globalnu recesiju. Iako se o njoj sve više priča, prognoze za sada ne ukazuju na taj scenarij. O tome smo pisali neki dan. Nedavno smo objavili i poučan Deskar-Škrbićev tekst o tome zašto nagib krivulje prinosa, dok je još uvijek pozitivno položen, ne ukazuje na recesiju.

Zbog još uvijek pozitivnog nagiba krivulje prinosa ne brine toliko što su na dan najjače tržišne korekcije (srijeda) cijene obveznica snažno pale pa je prinos na američku desetogodišnju obveznicu dotaknuo 3,25%. To je još uvijek cijeli postotni bod iznad FED-ove stope i 3-mjesečnog trezorskog zapisa, što znači da je krivulja prinosa daleko od toga da bi padala u desnu stranu.

Zbog toga ne treba interpretirati kao negativno ako usporedo s padom cijena dionica padaju i cijene obveznica (što je dosta raritetna situacija), odnosno ako rastu prinosi; to znači da se i dalje očekuje inflacija i rast. Samim time, rast kamatnih stopa je manji problem, jer se realne kamatne stope, a one su najvažnije odrednice valuacija, jako malo mijenjaju. 10-godišnji prinos na državne obvenizce u SAD-u realno zapravo iznosi svega oko 1% (ilustracije radi, u Hrvatskoj je oko 0%) pa se može zaključiti da utjecaj takvih kamatnih stopa ne može trajnije srušiti tržište.

Zbog toga je krivulja prinosa, a ne novinski naslovi, jedan od važnijih indikatora koje treba pratiti ovih dana. Pored burzovnih indeksa, naravno.

http://arhivanalitika.hr/blog/sto-se-krije-iza-najnovijeg-pada-na-burzama/


Komentari članka

Vezani članci

Direktor trgovačkog lanca: Hrvatsku čeka vrlo teška jesen, ali onda ide oporavak

16.07.2020.

"Postoje dvije politike. Jedni kažu da ne žele rušiti cijene jer jednom kad se ljudi naviknu da je moja cijena duplo jeftinija, uvijek će me tražiti tu cijenu. Radije ću tu robu baciti. Drugi kažu bitan mi je tijek novca i želim dobiti najviše što u ovom

U prva dva tjedna lipnja 500 otkaza na dan. Maruška Vizek: Ovo je tek početak

23.06.2020.

I u razdoblju od 16. ožujka do 16. lipnja najviše je novonezaposlenih zabilježeno na području Zagreba, Splita, Rijeke i Osijeka, a najmanje na području Vukovara. Međutim, najveći postotni rast nezaposlenosti imala je Istra te regije Zagreba i Rijeke, poka

Urušava se domaće stočarstvo: izvoz stao, potražnje nema - kome prodati svinje i junad?

14.05.2020.

Potražnje nema, cijene su niske te se gubitci povećavaju iz dana u dan. Tržni viškovi i interventni otkup naša je realnost, kaže Darko Celovec, predsjednik udruge Baby beef. Slično kažu i u Savezu udruga uzgajivača svinja te CroMilku.

Američka nezaposlenost približava se brojkama iz Velike depresije

08.05.2020.

Očekivan gubitak 22 milijuna radnih mjesta u Sjedinjenim Državama u travnju vjerojatno će biti najstrmiji pad od Velike depresije i najjasniji pokazatelj kako pandemija koronavirusa pogađa najveće svjetsko gospodarstvo, pišu agencije u petak kada se očeku

Proizvodnja - Pune se skladišta za gotovu robu, prazne se ona za repromaterijal

17.04.2020.

Neke se tvrtke sa smanjenom potražnjom i otežanom dobavom sirovina nose bolje, a neke lošije, ali svima je zajedničko da ovako ne mogu dugo izdržati. Rokovi isporuke sve su dulji, a skladišta sve punija, što dugoročno nije održivo

Tag cloud

  1. 2027 članka imaju tag hrvatska
  2. 2093 članka imaju tag turizam
  3. 1577 članka imaju tag financije
  4. 1304 članka imaju tag izvoz
  5. 1086 članka imaju tag svijet
  6. 874 članka imaju tag zapošljavanje
  7. 1022 članka imaju tag trgovina
  8. 1049 članka imaju tag poljoprivreda
  9. 737 članka imaju tag malo i srednje poduzetništvo
  10. 864 članka imaju tag investicije
  11. 954 članka imaju tag ict
  12. 1007 članka imaju tag EU
  13. 698 članka imaju tag poduzetništvo
  14. 896 članka imaju tag industrija
  15. 792 članka imaju tag menadžment
  16. 934 članka imaju tag kriza
  17. 615 članka imaju tag maloprodaja
  18. 573 članka imaju tag marketing
  19. 400 članka imaju tag poticaji
  20. 505 članka imaju tag krediti
  21. 520 članka imaju tag tehnologija
  22. 442 članka imaju tag obrazovanje
  23. 284 članka imaju tag potpore
  24. 367 članka imaju tag hotelijerstvo
  25. 360 članka imaju tag eu fondovi
  26. 267 članka imaju tag koronavirus
  27. 408 članka imaju tag prehrambena industrija
  28. 386 članka imaju tag porezi
  29. 363 članka imaju tag gospodarstvo
  30. 386 članka imaju tag hnb
  31. 439 članka imaju tag banke
  32. 314 članka imaju tag osijek
  33. 428 članka imaju tag dzs
  34. 314 članka imaju tag opg
  35. 334 članka imaju tag agrokor
  36. 387 članka imaju tag vlada
  37. 305 članka imaju tag hgk
  38. 350 članka imaju tag energetika
  39. 397 članka imaju tag BDP
  40. 269 članka imaju tag poduzetnici